עוד עשרה מיליון דולר, עוד מניות. מה נשאר מאינספירה אחרי QTREX
QTREX, לשעבר אינספירה מרעננה, מגייסת שוב עשרה מיליון דולר. בדוח השנתי: 289 אלף דולר הכנסות מול הזמנות מחייבות של 49.5 מיליון שדווחו לתשלום ב־2025.
ב־20 באוגוסט תמחרה QTREX Quantum גיוס של כעשרה מיליון דולר, 11.1 מיליון מניות חדשות, סגירה מתוכננת למחר. זה הגיוס השני בסדר הגודל הזה בתוך אחד־עשר שבועות. עד מאי זו הייתה אינספירה טכנולוגיות מרעננה, חברת מד־טק עם מערכת מעקף לב־ריאה. עכשיו היא נסחרת בנאסד"ק תחת הטיקר QTEX, ומציגה את עצמה כחברה לחיבוריות קוונטית. המשרדים הראשיים, על פי תשקיף שהוגש ביולי, כבר בנס ציונה. המו"פ נשאר ברחוב התידהר 2 ברעננה.
אף אחד מהמספרים שלהלן לא אומר שהחברה עברה על החוק. הם לקוחים מהודעות שהיא עצמה הוציאה ומדוחות שהגישה ל־SEC. הם כן משאירים שאלה פשוטה: אחרי כל כך הרבה בשורות, מה נשאר ביד מעבר למניות חדשות.
מה שבושר, ומה שנרשם
בקיץ 2025 דיברה אינספירה על הזמנות מחייבות בהיקף שלא נראה בדוחות. ב־2 ביולי היא הודיעה על הזמנת רכש מחייבת של 22.5 מיליון דולר למערכות ART100, מרוכש פרטי מחוץ לארצות הברית שלא נקב בשמו. "תשלום מלא ייעשה במהלך 2025", נכתב שם, וגם "יישום מיידי". ב־19 באוגוסט הגיעה הזמנה מחייבת של 27 מיליון דולר ממשרד בריאות לאומי באפריקה, שוב בלי שם המדינה, דרך שותף הפצה. גם כאן הובטח תשלום מלא עד סוף השנה. המנכ"ל דגי בן־נון אמר שהשתיים יחד מביאות את סך ההזמנות המחייבות ל־2025 ל־49.5 מיליון דולר.
בדצמבר, כשהשנה כמעט נגמרה, החברה אישרה מחדש את אותן 49.5 מיליון. הפעם נכתב כי פעילות התשלום "תוכננה להתחיל עם מחזור 2026", על סמך מצגים מאת שותף ההפצה. בינואר 2026 הן עדיין היו ב"אישור תקציבי סופי".
ב־26 במרס הוגש הדוח השנתי. ההכנסות ל־2025 עמדו על 289 אלף דולר, ממכירת מערכות ועגלות ART100 למפיץ אמריקאי. עלות המכר כמעט זהה. הרווח הגולמי: אלפיים דולר. אותן 289 אלף כבר נרשמו במחצית הראשונה של השנה. כלומר במחצית שבה בושרו ההזמנות הגדולות, לא נוספה בספרים הכנסה מוכרת ממכירת מוצר.
מה קרה להזמנות האלה. האם נשלח הציוד. האם הגיע כסף. האם הן עדיין מחייבות. הדוח לא עונה על זה בשמן. הוא גם לא מבטל אותן. הוא פשוט לא רושם אותן כהכנסה.
יש לזה הקשר ארוך יותר. בפברואר 2024 דיברה החברה על 546 מיליון דולר בהסכמי הפצה מסכמים, בכפוף לאישורים, ובדק עצמו נכתב שאפשר לבטל אותם בכל עת. בדוח 2025 היא מתארת הסכמי הפצה לא מחייבים, שניתן לסיימם כרצון, ושעשויים לא להניב מכירות כלל. סכום ה־546 מיליון לא מופיע שם.
ה־ART100 עצמו אינו שקף. הוא קיבל אישור 510(k) מה־FDA במאי 2024 לניתוחי מעקף לב־ריאה של עד שש שעות. ההזמנה האמריקאית הראשונה, מיוני 2024, הייתה חמש יחידות למפיץ Glo-Med. זה מוצר. הפער הוא בין מה שבושר לשוק לבין מה שנכנס לספרים.
המאזן מאחורי הגיוס
ליום האחרון של 2025 היו לחברה 3.2 מיליון דולר במזומן, 5.3 מיליון בנכסים כולם, והון עצמי של 2.3 מיליון. מנגד נצברו הפסדים של כמעט 80 מיליון דולר מאז הייסוד. ב־2025 נשרפו בפעילות השוטפת 9.9 מיליון דולר, אחרי 9.4 מיליון ב־2024 ו־9.7 מיליון ב־2023. שלוש שנים שבהן יוצאים מהקופה כעשרה מיליון דולר בשנה. ההכנסות באותן שנים: אפס, אפס, 289 אלף.
בביאור לדוח כותבת החברה שיש ספקות ממשיים לגבי היכולת להמשיך כעסק חי, ושהמימון צפוי להמשיך לבוא מהנפקת מניות, כתבי אופציה ומענקים. "אין ודאות שמימון כזה יושג." זו לא קביעה חיצונית. זו השורה שהוגשה לרשות ניירות הערך האמריקאית.
כמה מניות היו, וכמה יש
בתחילת 2023 היו במחזור 11.3 מיליון מניות רגילות. בסוף 2025 כבר 35.9 מיליון. ביולי 2026, לפי התשקיף, 55.7 מיליון. אם הגיוס שתומחר היום ייסגר, יתווספו עוד 11.1 מיליון. בתוך שלוש שנים וחצי המספר גדל פי חמש, לפני הסבב הנוכחי.
ב־2025 לבדה נמכרו בשוק כמעט 5.5 מיליון מניות בתוכנית ATM, תמורת כ־4.9 מיליון דולר ברוטו. בפברואר 2026 הגיע סבב נוסף, כ־4.75 מיליון דולר ב־70 סנט למניה, כולל תיקון מחיר מימוש של כתבי אופציה ישנים. בסוף מאי נסגר גיוס של עשרה מיליון דולר ב־1.50 דולר למניה. היום המחיר המשתמע הוא 90 סנט: עשרה מיליון דולר על 11.1 מיליון מניות.
חברה ששורפת עשרה מיליון דולר בשנה עם שלושה מיליון במזומן צריכה הון. זו לא מחלוקת. השאלה שמשקיע ותיק יכול לשאול היא מה קיבל בתמורה לכל הסבבים האלה, מלבד מניות נוספות.
מי מכר אחרי שהמניה קפצה
בין סוף מאי לתחילת יוני, אחרי שהמניה כבר לא נסחרה במחיר הגיוס של פברואר, מכרו שתי נושאות משרה לשוק. בפברואר גויסו כ־4.75 מיליון דולר ב־70 סנט למניה. ב־20 במאי התחיל המסחר תחת QTEX. ב־27 במאי עד 1 ביוני, לפי דוחות Form 4, מכרה סמנכ"לית הכספים יפית תהילה 90 אלף מניות במחירים של כשני דולר עד 3.51 דולר, תמורת כ־249 אלף דולר ברוטו. המכירות, נכתב שם, היו לפי תוכנית 10b5-1 שנקבעה בנובמבר 2024. ב־29 במאי מכרה סמנכ"לית הטכנולוגיה דניאלה יחזקאלי־חיון 50 אלף מניות ב־3 דולר, 150 אלף דולר. יחד: 140 אלף מניות, כמעט 400 אלף דולר, בחמישה ימי מסחר שבהם המניה עמדה פי שלושה עד חמישה ממחיר הגיוס של פברואר.
המנכ"ל דגי בן־נון לא הגיש Form 4 על מכירה בחלון הזה. ב־Form 3 ממרס דיווח על כ־2.93 מיליון מניות. לימור רוזן, שפרשה מהדירקטוריון ב־15 באוקטובר 2025, מכרה באוקטובר־נובמבר כ־26 אלף מניות תמורת כ־27 אלף דולר, לפי טפסי 144. זה לא גל המכירות של מאי.
יש ירידה גדולה יותר בלי מחיר. ג'ו רונן חיון, נשיא לשעבר ודירקטור עד יולי 2025, היה מחזיק של יותר מחמישה אחוזים. ב־13G לסוף מרס דיווח על 2.54 מיליון מניות, 5.7%. ב־13G לסוף יוני נשארו 28,500, עשירית האחוז. הדוחות לא נותנים תאריכי מכירה ולא מחיר. אי אפשר לכתוב מכאן כמה כסף יצא מהפוזיציה, רק שהיא כמעט נעלמה ברבעון שבו המניה קפצה.
באמצע יולי, כמה שבועות אחרי המכירות, הוענקו לכל אחת מהן, וגם לסמנכ"ל התפעול ולסמנכ"ל הפיתוח העסקי, 550 אלף יחידות RSU נוספות. זה מענק, לא מכירה. הוא כן מחזיר למחזור מניות עתידיות אחרי שמניות קודמות כבר נמכרו לשוק.
הפנייה לקוונטים, והעסק שנקנה
אינספירה לא הציגה את עצמה כחברת קוונטים לפני אפריל. העמדה שלה מאז ברורה: היא קנתה מנאנו דיימנשן פלטפורמת AME כדי לעבור דרכה לתשתית חיבוריות במחשוב קוונטי. בהסכם, מ־6 באפריל: שני מיליון דולר במזומן בסגירה, ועד 10.5 מיליון נוספים כנגד מחצית מהגבייה בתוך שנה. בחוזה עצמו מדובר באלקטרוניקה בהדפסה תלת־ממדית. המילה קוונטים לא מופיעה שם.
באותו יום כתבה נאנו דיימנשן שהקווים לא היו מיושרים עם סדרי העדיפויות שלה, ושהמכירה צפויה להפחית לה את שריפת המזומנים בכעשרה מיליון דולר בשנה. בהודעה שלה אין קוונטים. לפי דוח נפרד שהגישה אינספירה עצמה, לקו שנקנה היו ב־2025 הכנסות של 5.5 מיליון דולר וגירעון של 17.4 מיליון. מדפסות DragonFly IV ללוחות מעגלים, ומדפסות פולימר. באותו יום ממש הודיעה אינספירה על כניסה למגזר המחשוב הקוונטי סביב אותה פלטפורמה, ועל כוונה לשנות את השם ל־QTREX. מה שנאנו תיארה כצעד להורדת שריפה, היא תיארה כניצחון אסטרטגי.
מאז מגיעות הזמנות, והניסוח משאיר פתוח אם מדובר בשימוש קוונטי ב־AME או במכירת המדפסת עצמה. ב־13 באפריל הודיעה על הטמעת AME אצל אחת מעשר החברות הגדולות בארצות הברית, בלי שם, במתקן מו״פ. הלקוח מתואר כשחקן בבינה מלאכותית ובתשתיות מחשוב. הכניסה לקוונטים מוזכרת כרקע, לא כהזמנה למחשב קוונטי. שלושה ימים אחר כך נמסרה מערכת AME ללקוח ביטחוני אמריקאי, שוב בלי שם; האתר שלו, נכתב, פועל בין השאר בקוונטים. ב־28 באפריל הגיעה הזמנה של 390 אלף דולר מאוניברסיטה באסיה, "מוכרת במחקר קוונטי". מה שנקנה שם הוא מערכת AME להדפסה פנימית של אלקטרוניקה. ב־30 באפריל נחתם הסכם פיתוח עם קרקל לבדיקות בטמפרטורות נמוכות. זה לא הזמנת רכש. ביולי הגיעה הזמנה מסחרית מ"חברה בינלאומית בבעלות ממשלתית" לרכיבי RF מוגנים, מוצגת כתבנית לשוק הקוונטי, בלי שם הלקוח.
מה שאין בשם הוא יצרן מחשבים קוונטיים מזוהה, או שורת הכנסות בדוח שמסווגת כמכירת קוונטים. הדוח השנתי ל־2025, שנחתם לפני הרכישה, מכיר רק במכירות ART100. כמה מההזמנות האלה הן שימוש קוונטי בפלטפורמה שנקנתה, וכמה הן העסק שנאנו ביקשה להיפטר ממנו. החברה לא עונה על זה במפורש. היא מודיעה, ומשאירה את הקשר לקוונטים ברקע.
ב־22 ביולי, כשהבהירה שתשקיף אינו גיוס חדש, כתבה שהיא עברה למחשוב קוונטי על בסיס ה־AME ושגייסה בינתיים עשרה מיליון דולר ב־1.50 דולר למניה. פחות מחודש אחר כך הגיע הסבב הבא, הפעם ב־90 סנט. הגיוס שהוכרז היום לא סוגר את הפער בין מה שבושר לבין מה שנרשם. הוא מוסיף מניות.
